银行贷款利率的调整与掣肘|银行与保险
文/国信证券经济研究所所长助理、中国人民大学国际货币研究所研究员王剑，国信证券经济研究所银行业分析师田维韦在经济面临一定压力的背景下，市场对“降息”的呼声较高，但政策当局在进行政策利率决策时，需要兼顾更多现实考量。或者说，在实施降低（或引导降低。为行文简洁，后文的“降息”包括“引导”）有关利率时，需要结合一定的政策对冲措施。目前，对降息的掣肘主要体现为三点。银行净息差是掣肘降息空间的主要因素2月20日LPR公布，1年期LPR维持3.45%，5年期以上LPR下降25bps至3.95%。5年期以上LPR是长期项目贷款和按揭贷款的定价基准。LPR下降主要通过以下两种途径影响银行净息差，一是新发放贷款利率会下降（包括存量贷款到期续作和新增贷款，主要是受供需关系影响）；二是存量贷款重定价，存量贷款重定价主要影响2025年净息差。因此，我们主要测算此次LPR下降对2025年净息差的影响，选取按揭贷款和长期项目贷款比重较高的工商银行、建设银行、农业银行、中国银行和交通银行五大行为样本，分别拖累净息差为11.0bps、7.8bps、9.4bps、7.7bps和7.7bps（仅考虑LPR对贷款收益率的影响，假设其他条件不变）。以上测算主要基于两个假设：（1）以2023年6月末五大行贷款到期日结构为基础，假设5年期以上贷款比例即为挂钩5年期LPR的贷款比例，2025年初面临重定价；（2）截至2025年底，新发放贷款占当前5年期以上贷款总额的10%。现实中新发放贷款和存量重定价贷款比例与假设数据可能存在误差。2023年银行业净息差仅1.69%，其中大型银行净息差仅1.62%，整体来看，此次5年期LPR大幅下降给银行业净息差带来了比较大的下行压力。但为了更好地支持实体经济，银行业就必须保持一定的净息差。因为我国金融体系以间接融资为主，信贷资金是实体部门主要资金来源，银行投放信贷则需要消耗资本，资本约束使得银行需要保持一定的盈利能力。2023年12月末，银行业核心一级资本充足率为10.54%，如果银行要较好地支持实体经济，假设对应的风险加权资产增速就必须保持在过去几年约9%的水平，那么如果在没有资本外源补充和利润留存的情况下，三年后银行业的核心一级资本充足率就会下降到8.1%，十年后就会下降到4.5%。如果银行业净利润没有增长，假设全行业分红率为25%，那么对应的三年后银行业的核心一级资本充足率就会下降到8.4%，十年后就会下降到7.9%，资本消耗是非常快的。但当前银行业资本补充工具不足，尤其是核心一级资本，利润留存是主要的补充方式，因此，银行业不仅要保持盈利，同时净利润还需要实现一定的增长，只有这样银行业才能持续地支持实体经济发展。2023年上半年多家上市银行营业收入都出现了负增长，主要靠释放拨备实现利润正增长。我们做一个极限测算，两年后拨备覆盖率降到150%（即最大限度的降低拨备释放利润）的情况下，银行业净息差收窄多少，银行业净利润仍是零增长。该测算基于以下假设：（1）非息收入和业务及管理费规模不变；（2）生息资产规模维持约9%的增长，贷款占生息资产比重保持在约60%的水平；（3）不良净生成率维持在约0.70%（2023年上半年上市样本行不良净生成率为0.68%）的水平。因此，如果两年后拨备覆盖率降到150%，则对应的信贷成本为0.72%。基于以上假设，如果下一期净利润零增长，则对应的：生息资产t+1*扣除信贷成本后净息差t+1-生息资产t*扣除信贷成本后净息差t=02023年银行业净息差1.69%，上市样本行2023年上半年信贷成本为0.87%，假设2023年银行业信贷成本也为0.87%，则对应的银行业扣除信贷成本后的净息差为1.17%。相对应的，两年后净息差降至1.41%，银行净利润就是零增长，未来两年净息差累计降幅空间也仅28bps。另外，还需要考虑到各家银行资本情况、资产质量和拨备情况、净息差水平等差异显著。根据wind统计的440家银行2022年度ROA（按照“当期归母净利润/期末资产余额”计算）和净息差水平来看，其中ROA在0.5%以下的银行有153家，净息差在1.0%以下的有51家。我国银行业机构数量超过4000家，wind统计是规模靠前的银行，因此未纳入统计的很多银行经营能力逻辑上会更差，因此如果LPR继续大幅下降，很多银行可能会直接亏损，不利于银行体系的稳健发展，进而可能会引发金融体系风险，进而阻碍实体经济的健康发展。为了缓解LPR下降对净息差的冲击，需要进一步降低银行负债成本，但其中重点又是储蓄。储蓄是目前国内大部分老百姓的财富贮藏形式，因此也不能无度地降低存款利率，因此净息差约束成为了降息空间的重要掣肘。资金空转套利也会对降息空间形成一定制约疫情以来M2持续保持较好增长，整体来看，过去几年实体部门资金来源充裕；同时，央行不断调降政策利率，引导市场利率大幅下降。但经济和资本市场表现均欠佳，主要是居民消费和投资意愿偏弱，导致居民和企业部门之间的资金循环效率大幅下降。因此，在实体部门信贷需求疲弱，以及政策大力引导降低实体部门融资成本的背景下，也带来了一定的套利空间，最终导致资金某种形式的“空转”。比如，企业从大型银行拿到较低利率贷款后，可能去购买中小银行的存款或资管产品，中小银行拿到资金后在去二级市场购买债券等；贷款冲量需求带来的票据贴现利率过低也会导致套利空间等。以上套利资金不全部直接进入实体（当然最后多少也会进一点的），反而会增加金融体系的不稳定性。因此，在实体部门信贷需求仍疲软的情况下，我们认为大幅降息会进一步增加套利空间，滋生套利行为。近年来上层不断加大检查力度，但套利行为始终无法根治，因为只要套利空间存在，就一定存在套利行为，反倒增加监管工作压力。此次5年期以上LPR大幅下降，一年期LPR维持不变，主要是因为5年期LPR是长期项目贷款和按揭贷款的定价基准，对于企业扩大投资和维稳房地产市场起到很好的提振作用，并且又能在一定程度上降低套利行为。汇率稳定需求会影响降息时点汇率会受到经济前景、利率环境和政策环境等多方面因素的影响，疫情大放水后美国经济表现较为强劲，美联储自2022年3月份开启加息，联邦基金目标利率下限从零利率大幅上调至5.25%。加上地缘政治风险不断上升，因此美元表现强劲。美元对人民币中间价一度跌破7.20，目前仍在7.10附近震荡。当前美国经济表现依然较为强劲，且仍面临高通胀的压力，美国2024年1月失业率仍处在3.70%低位；1月CPI同比增速为3.10%，核心CPI同比增速3.90%，因此美联储降息时点预期再次后移。我国降息会使得国内利率进一步降低，中美利差扩大后可能会导致投资者寻找更高收益的投资渠道，从而引发资本外流，对人民币汇率带来新的压力。在当前全球贸易环境不稳定以及人民币国际化深化阶段，保持人民币汇率稳定有其必要性。因此，在当前汇率压力没有得到有效缓解的背景下，汇率稳定仍然是降息的边际制约。本文经作者授权发布本文编辑丨周茗一责编丨丁开艳校对丨兰银帆初审丨徐兰英终审丨张伟Review of Past Articles -0102
本信息由网络用户发布，本站只提供信息展示，内容详情请与官方联系确认。
